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华泰证券,科技助力转型

时间:2019-09-13 01:15来源:关于财经
事件:公司发布2017年年报,2017年营业收入211亿元(YoY+25%),归母净利润93亿元(YoY+48%),扣除非经常性损益后归母净利润为60亿元(YoY-0.8%);归母净资产873亿元(YoY+4%),加权平均ROE10.56%(YoY+2.83pct),杠杆

事件:公司发布2017年年报,2017年营业收入211亿元(YoY+25%),归母净利润93亿元(YoY+48%),扣除非经常性损益后归母净利润为60亿元(YoY-0.8%);归母净资产873亿元(YoY +4%),加权平均ROE10.56%(YoY+2.83pct),杠杆率3.6倍(2016年3.66倍)。

事件:2017H华泰证券实现营业收入81亿元(YoY+10%),归母净利润30亿元(YoY+5%),归母公司净资产840亿元(YoY-0.4%)。加权平均ROE3.5%,杠杆率为3.3倍。

    我们认为公司核心边际变化有:

    资管自营带动收入增长。公司投资收益(包含公允价值变动收益,但不含对联营企业投资收益)达到22亿元,占比达27%,对利润的贡献度达21%,是公司最大收入来源。经纪业务收入占比降至25%;而资管业务收入同比增长23倍,半年营收已超过2016年全年,占比升至14%,对利润贡献度达38%。

    (1)2017年下半年以来公司股基交易额市占率止住下滑态势,佣金率基本平稳,以金融科技为特色的财富管理业务保持领先;

    自营业务同比回暖,主动资管行业领先。

    (2)江苏银行股权投资转为权益法记账使得投资收益大增102%,

    (1)自营业务同比回暖。2017年上半年公司投资收益达到22亿元(YoY+37%),明显回暖。我们认为,公司权益自营风格偏好蓝筹股,2017年以来上证50指数上涨了12%,权益投资收益的大幅改善是自营业务回暖的主要原因。

    (3)定增即将落地,资本金预计突破千亿元。

    (2)主动资管行业领先。根据中国基金业协会数据和公司半年报披露,2017年2季度公司主动管理资管规模月均规模达2348亿元,排名行业第四。公司资管业务已形成券商资管、公募基金、私募股权基金和期货资管的全面布局,剔除结构化主体合并抵销影响数后,公司集合资管净收入扭亏为盈并超越定向资管净收入,转型主动效果显现。

    金融科技助力财富管理转型。2017年公司经纪业务收入42亿元(YoY-22%),公司股基交易额市场份额7.86%(保持行业第一名),佣金率万分之1.8,较2017年上半年基本保持稳定。公司坚定互联网发展战略,稳步构建以综合金融服务为核心的财富管理发展模式,“涨乐财富通”平均月活数584万稳居证券公司类APP 第一名。随着公司互联网业务发展和财富管理转型的持续推动,公司经纪业务具有较大的发展前景,预计2018年公司股基交易额市占率维持在7.8%左右的水平,佣金率维持在万分之1.8左右。

    财富管理转型渐显成效。

    信用交易业务平稳增长,风险敞口扩大。公司开发培育客户资源及建设客户服务体系,积极推进信用交易业务的发展。2017年公司利息净收入36亿元(YoY+3%),年末公司两融余额588亿元(YoY+2%),规模维持行业第二名;公司股权质押业务规模快速增长至909亿元(YoY+140%)。受市场波动和监管政策等因素影响,公司业务风险有所扩大但还保持较高的安全边际,2017年公司两融担保比例降至304%(2016年为338%),股权质押回购平均履约保障比例降至238%(2016年为245%),预计2018年信用交易业务规模增速将放缓。

    (1)财富管理转型显效,佣金率不降反升。2017年公司经纪业务更注重收入考核,1-6月累计股基交易额市场份额降至7.9%但佣金率不降反升(万分之1.9,较年初上升0.1BP)。支撑佣金率回升的是公司的财富管理转型,公司收购AssetMark,以全业务链,线上线下交融,境内境外联动模式,向客户提供全方位高附加值的金融服务。公司累计客户数达1170万,随着公司互联网业务发展和财富管理转型的持续推动,公司经纪业务具有较大的发展前景,预计2017年公司股基交易额市场份额可维持在8%左右的水平,佣金率维持在万分之2左右。

    投行业务保持稳健。2017年公司投行业务收入20亿元(YoY-3%),总体保持稳健。股权承销规模1106亿元(YoY-30%),行业排名下降两位至第五名;债券承销规模2016亿元(YoY+2%),行业排名维持第七名;并购重组业务保持行业领先地位,2017年公司经重组委审核通过的并购重组业务家数为15家,总金额973亿元,规模排名升至行业第一。

    (2)两融份额维持第二,股权质押高速增长。在传统经纪业务转型基础上,公司进一步开发培育客户资源及建设客户服务体系,积极推进信用交易业务的发展。截至2017年6月母公司两融余额508亿元(YoY+1.4%),市场份额5.8%,排名维持行业第二名。公司股权质押业务规模持续增长,2017年上半年公司股票质押待回购余额768亿元(YoY+84%)。

    会计方法变更带来投资收益大增。2017年公司投资收益达到80亿元(YoY+102%),主要来自公司处置金融资产和长期股权投资。根据公司年报,公司处置可供出售金融资产获利42亿元,同比增长1.9倍,其中公司对江苏银行股权投资由成本法变更为权益法,约30亿元其他综合收益结转至投资收益,并确认营业外收入7.5亿元。

    投行业务保持稳健,并购重组行业领先。

    资管规模行业领先。2017年公司资管业务净收入20亿元(YoY+122%),根据公司年报,2017年公司资管月均规模达7886亿元,排名行业第二,主动占比约30%。公司资管业务已形成券商资管、公募基金、私募股权基金和期货资管的全面布局,对财富管理业务起到支持作用,其中公司对南方基金、华泰柏瑞的投资收益合计达4.9亿元。

    (1)投行业务保持稳健。上半年公司股权承销规模267亿元(YoY-27%),行业排名第四名;上半年债券承销规模896亿元(YoY+34%),规模逆市上涨体现公司客户积累和平台实力。

    定增即将落地,凸显资本优势。根据2018年3月20日公司公告,公司定增方案已获得证监会核准批文。公司拟募集资金不超过255.1亿元,发行股数不超过10.9亿股,主要用于:

    (2)并购重组业务保持行业领先。2017年上半年公司担任独立财务顾问的并购重组项目15单,交易数量保持行业第一。我们认为随着全行业并购重组业务在愈加规范的基础上适当提速,公司将在这一趋势下分享更多的红利。

    进一步扩大信用交易业务规模、固定收益产品投资规模,增加对境内外子公司的投入等。募集完成后公司净资本预计增长近30%并将突破千亿元,在资本实力上缩小与中信、国君和海通的差距。

    拟定增募资260亿,规模提升走向国际。根据公司公告,公司拟非公开募集资金不超过260亿元,发行股数不超过10.9亿股,主要用于:进一步扩大信用交易业务规模、固定收益产品投资规模,增加对境内外子公司的投入等。此次募集资金规模相当于2017年上半年归母公司净资产的31%,将极大提升公司净资本规模,扩大公司业务规模和加速国际化进程。

    投资建议:买入-A 投资评级,我们预计公司 2018-2020年的 EPS 为1.12元、1.21元和1.36元,6个月目标价20.18元。

    投资建议:买入-A投资评级,我们预计公司2017-2019年的EPS为0.94元、1.06元和1.14元,6个月目标价22.47元。

    风险提示:市场大幅波动风险/定增失败或规模低于预期风险/政策风险。

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