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白马精神不减,布Rees班燃气

时间:2019-10-22 04:35来源:基金股票
在国家提升天然气消费比重、促进终端应用前提下,燃气分销企业不缺的是市场空间。2015年调价使天然气在下游各领域性价比提升,尽管政府力推“煤改气”、但与宏观经济走势较为相关

在国家提升天然气消费比重、促进终端应用前提下,燃气分销企业不缺的是市场空间。2015年调价使天然气在下游各领域性价比提升,尽管政府力推“煤改气”、但与宏观经济走势较为相关的行业的半周期属性决定,消费增速难现2002-2013年年均15%的水平。2020年消费3600亿的用气规划较难按期完成,但行业趋势向好、增速触底回升,依托行业分销企业较高的业绩增长周期也会被拉长。

深圳城中村燃气改造加速,居民管道燃气用户数高速增长。公司是深圳地区城市燃气供应商,2003年获得深圳市管道燃气业务30年经营特许权,实际控制人为深圳国资委。目前深圳居民管道燃气普及率只有54%,远低于同类城市。根据深圳市城中村及旧城改造规划,十三五期间计划完成居民管道天然气改造100万户,至2020年管道燃气居民用户超过260万户。由于前期探索过程工程进度较慢,深圳全市16、17年累计仅完成15万户,未来三年改造速度将大幅提高,用户数年均增速达15%。宝安、龙岗两区已制定详细计划确保规划按时完成,参照广州燃气管道改造历程,深圳城中村燃气管道改造进度或超预期。

    推荐深燃是因公司经营能力一贯出色、稳健:拥有气源、销售双重优势,综合采购成本逐年走低、29城特许经营权(核心经营区深圳气化率偏低)未来5-10年的成长潜力大;企业经营性现金流充裕、有能力大力拓展客户;并且融资、费用管控能力也堪称燃气股标杆:资本开支最高峰趋末、自由现金流为正逐年增长、经营压力逐步减轻。公司灵活的融资体系能获取低成本资金,投资收益稳定是其又一亮点。

    华电坪山电厂年内投产+工商业终端气价下调,非居民用气量高枕无忧。目前华电坪山燃气电厂工程已接近尾声,预计于2018年投产,每年贡献约1.6亿方用气量;南山热电厂自2018年起改用公司气源,贡献额外电厂售气量。由于环保压力,深圳原则上不再批准燃煤电厂,新建电厂以燃气机组为主,宝昌、钰湖燃气电厂扩建计划于“十三五”期间投产,两电厂均曾与公司签订意向协议,估算合计用气量超过8亿方/年,公司电厂售气量有望长期保持高速增长。2017年以来天然气增值税率接连两次下调,天然气价格进入下行通道,有利于公司拓展下游工商业客户,并刺激存量客户燃气消费。此外,公司近年来加大外埠拓展力度,目前已拥有除深圳以外33个城市特许经营权,受益于“煤改气”政策的持续推进,公司前期布局将陆续进入收获期,业绩有望逐步释放。

    盈利预测和投资评级:有别于大众的观点,市场预期深圳非居民终端调价压力较大,但我们认为幅度和进程可能较慢。基于油气改革总体框架、思路虽已出炉,但后续配套文件要求监管层在增加市场竞争、降低准入门槛与维护现有企业投资积极性中寻求平衡。预计深燃2017-2018年整体售气价格下降0.02,0.04元/m3。2018年LNG储配站投产,公司综合购气成本进一步降低“量价齐升”逻辑不变,长期仍然受益终端消费增长。行业下半年增值税将下调至11%,预计公司2017-2019年EPS分别为0.37、0.44、0.46元,对应PE22.99、19.23、18.16倍。目标价11.1元,首次覆盖给予增持评级。

    天然气储备与调峰库工程预计2018年年中投产,带来额外利润弹性。公司2013年12月可转债募投项目天然气储备与调峰库工程(年周转80万吨)目前已完工,预计年内投产。目前国际LNG 价格长期低于国内LNG 市场价格,进口LNG 存在巨大套利空间,而我国LNG 接收站属紧缺资源,公司未来有望实现“低气价+高周转”,盈利能力值得期待。

    风险提示:天然气消费增速低于预期;气改政策推进幅度与非居民终端气价下调幅度超预期;公司LNG储配站投产进度不及预期;

    居民、非居民门站价并轨+重新核定省内输配价格,气价改革有序推进,但预计对公司业绩影响有限。今年5月国家发改委发文理顺天然气价格机制,实现居民、非居民门站价并轨。由于广东省通气较晚,且最先启动天然气价格改革试点,此前广东省已基本实现居民、非居民门站价的并轨,因而此次新政对公司的业绩影响较小。另外,2018年底前各省要重新核定省内输配价格并设定不高于7%准许收益率,但是由于深圳市没有省管网且当地接驳业务不收费,预计核定后的天然气购销差有望基本维持,以弥补公司接驳业务成本;

    17年公司ROA 为5.07%,未来盈利水平仍有提升空间;深圳市电厂用气价差小但规模大,未来电厂售气占比有望不断提升,驱动购销差缩减,公司盈利提升将主要由销气规模驱动。

    盈利预测与估值:考虑接收站投产进度以及城燃业务发展,我们调整18~20年公司归母净利润预测分别为10.42、12.58、14.57亿元(调整前18、19年预测为10.65、12.52亿元),EPS 分别为0.36、0.44和0.51元/股,对应18-20年PE 分别为17、

    14、12倍,低于行业平均估值水平,接收站达产后有望释放更大业绩弹性,上调至“买入”评级。

    风险提示:接收站投产进度不及预期,LNG 进口价格大幅上涨。

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